La paz cambiaria sigue firme y en el mercado creen que se extenderá, por lo menos, hasta mediados de año, sostenida por el pico estacional en las liquidaciones de divisas de los agroexportadores y los flujos de dólares vía financiera. A la vez, la desaceleración de la inflación que se registró en abril y que se mantendría durante los próximos meses achica el rendimiento negativo real en las tasas de interés. Ambos factores incentivan a una parte del mercado a retomar o extender estrategias en pesos para apostar a maximizar ganancias en dólares.

El carry trade es la maniobra a través de la cual los inversores o ahorristas venden dólares para posicionarse en instrumentos financieros en pesos, bajo la expectativa de que las tasas de interés avanzarán más que el tipo de cambio y, de esta manera, en determinado momento recomprar más divisas con la ganancia.

Antes que nada, conviene repasarla rentabilidad que viene generando el carry trade: en lo que va del año, la maniobra acumula una ganancia de alrededor de 15% en dólares, un rendimiento muy abultado en poco más de cuatro meses. Para dimensionar, es:

• Casi cuatro veces la inflación anual de Estados Unidos

• Más del triple del rendimiento anual de un título de deuda del Tesoro de ese país

• Alrededor del doble de lo que ofrecen al año los bonos corporativos de empresas argentinas de primera línea

Si bien se espera que el tipo de cambio se mantenga relativamente estable durante las próximas semanas, en torno a $1.400 en el segmento oficial mayorista, la distancia respecto al techo de la banda de flotación, de alrededor del 25%, le da un margen muy amplio para que una eventual suba del tipo de cambio supere rápidamente a las tasas de interés de los activos en pesos, en torno al 2% mensual. En tal caso, borraría las ganancias esperadas e, incluso, podría arrojar pérdidas.

Por lo tanto, consideran que, si bien sigue siendo una estrategia viable y posiblemente rentable, es arriesgada. De hecho, en las últimas semanas, varios inversores cerraron posiciones de carry trade debido a las bajas tasas de interés y la expectativa de que el tipo de cambio habría tocado un piso al descender hasta la zona de $1.350 en el mercado oficial mayorista.

El carry trade vuelve a ser una maniobra muy riesgosa

"Mantenemos una visión constructiva sobre las estrategias de carry trade, aunque con una exposición más moderada que meses atrás, producto de la compresión de tasas y menor colchón de rendimiento disponible. Aún vemos valor en mantener exposición en pesos, pero con mayor selectividad y cautela porque la tasa real sigue siendo negativa. Será clave que la inflación continúe desacelerando, lo que permitiría que los rendimientos en pesos vuelvan a ser atractivos en términos reales", afirma Auxtin Maquieyra, de Sailing Inversiones.

Al mismo tiempo, de acuerdo con Maquieyra, el tipo de cambio seguiría contenido por la combinación de varios factores que juegan a favor: mayores flujos de la balanza comercial, ingreso de divisas financieras y moderada demanda de cobertura. Mientras la dinámica se sostenga, resalta, el carry trade "puede seguir funcionando", pero no como una estrategia para "meterse de lleno", sino de manera "administrada". Sugiere monitorear muy de cerca cualquier novedad vinculada a las expectativas cambiarias y la liquidez del sistema financiero.

Para el analista Gustavo Ber, en este momento y durante los próximos meses las estrategias de carry trade quedarían casi exclusivamente para inversores arriesgados y tácticos. Considera que, por ahora, los ahorristas e inversores conservadores deberían evitar esta maniobra debido al nivel de tipo de cambio anteriormente mencionado y la compresión de tasas de interés, que siguen negativas en términos reales aún con la desaceleración de la inflación.

"Es una apuesta agresiva el tramo largo, pero mientras siga la calma cambiaria este trimestre se pueden estirar los pesos en la parte corta de la curva de vencimientos, que rinde 2% mensual. Pero cualquier leve reacomodamiento al alza del tipo de cambio (no debería haber mucho más espacio para la apreciación del peso) podría ser superior al rendimiento de las tasas de interés. De ahí que la relación riesgo-beneficio del carry trade ya no sea tan favorable y resulte atractiva únicamente para inversores con mayor tolerancia al riesgo", advierte Ber.

Analistas miran los bonos largos, pero con cautela

"Con los niveles de tasas de interés de los activos domésticos y tipo de cambio que tenemos hoy, no vemos que sea trade cantado vender dólares para colocarse en tasa en pesos. Creemos que los inversores que ya vienen haciendo tasa en pesos, teniendo en cuenta los últimos movimientos que estamos viendo del tipo de cambio y el interés que muestra el Gobierno por mantenerlo relativamente estable, podrían estirar el trade y seguir en pesos haciendo tasa", agrega Ian Colombo, asesor financiero de Cocos Gold.

De acuerdo con Colombo, las tasas de interés de los activos de vencimiento a corto plazo ya no son atractivas. Para encontrar una alternativa interesante, resalta, habría que buscar en el tramo largo, como el T30A7, bono del Tesoro Nacional que vence en abril del próximo año. Sin embargo, sostiene, en este momento el carry trade "ya no está cantado, como antes", y obliga a buscar activos de vencimiento largo para conseguir rendimientos relevantes porque en este momento los de corto duración "ofrecen muy poco premio".

"La tasa de inflación implícita en los instrumentos financieros en pesos opera plana, entre 1,9% y 2% mensual, desde mayo hasta enero del próximo año, lejos del sendero descendente que el mercado priceaba hace un año atrás. Con la Base Monetaria que el Gobierno mantiene bajo control, agregados monetarios firmes y demanda de pesos deprimida, esperamos que la curva retome la pendiente negativa que mostraba antes. Esto haría atractivo estirar duration en instrumentos a tasa fija para inversores agresivos", afirma Delphos Investment.

El asesor financiero José Ignacio Bano coincide en que en este momento el carry trade es una "jugada arriesgada", que podría funcionar pero "tendría que salir todo bien" porque los márgenes son cada vez más estrechos: "Las tasas de interés ya no son tan generosas y, si bien es cierto que el tipo de cambio sigue estable, cuanto más tiempo siga así, más posible es que en algún momento se despierte. En algún momento puede recuperarse tras varios meses quieto, con inflación en el medio. Si se recupera 4% o 5%, ya borra dos o tres meses de tasa. Por lo tanto, en este momento hay que ser cautelosos con el carry trade".

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