La brecha entre el dólar oficial y el dólar MEP ha tenido un derrumbe a lo largo de 2024, con un pequeño repunte en los últimos días, que no cambia la tendencia. Si bien es imposible predecir con exactitud cómo puede seguir la película en 2025, lo que si están haciendo algunos analistas es estudiar qué nivel de brecha dejaría indiferentes a los inversores entre posicionarse en bonos en dólares y hacer lo propio en bonos en pesos.

Al respecto, un informe del bróker Aurum Valores indaga en el qué brechas deberían existir para que inversor posicionado en la Lecap que vence el 30 de junio de 2025 quede empatado respecto de quien invirtió en el Bonar 2030 (AL30). Para ello, se presentan distintos escenarios de tasa interna de retorno (TIR) y de devaluación administrada (crawling peg).

Actualmente, la brecha entre el dólar MEP y el dólar oficial mayorista se ubica apenas por debajo del 14%, aunque llegó a estar por debajo del 5% en las últimas semanas.

La brecha breakeven

El estudio de Aurum Valores destaca que, suponiendo que el AL30 siguiera rindiendo como hoy, es decir 11,2%, su valor en dólares al 30 de junio de 2025 sería de US$70,5 (como pagó cupones de capital el valor residual del bono es menor y el precio consecuentemente también). Eso implica que el precio de indiferencia del MEP entre una Lecap y un AL30 se ubicaría en ARS$1.294 (valor que resulta de dividir el valor en pesos por el valor en dólares del AL30) lo que implicaría una brecha del 11,3% si el crawling peg se mantuviera al 2% hasta junio o del 15,8% si el crawling peg oficial se mantuviera al 2% hasta febrero y luego bajara al 1%.

Estas son las brechas que dejarían breakeven (indiferente) al inversor ante posibles TIR del AL30D (es decir, la especie en dólares del Bonar 2030), con un crawling peg que sigue al 2%:

• Con una TIR de AL30D del 8%, la brecha que dejaría indiferente a un inversor de Lecap sería de 4,1%.
• Con una TIR de AL30D del 9%, la brecha breakeven sería de 6,4%.
• Con una TIR de AL30D del 10%, la brecha breakeven sería de 8,6%.
• Con una TIR de AL30D del 11,2%, la brecha breakeven sería de 11,3%.
• Con una TIR de AL30D del 12%, la brecha breakeven sería de 13,1%.

Tomando ahora un crawling peg del 2% hasta febrero y uno del 1% desde marzo hasta junio, las brechas que dejarían indiferentes a los inversores serían:

• Con una TIR de AL30D del 8%, la brecha que dejaría indiferente a un inversor de Lecap sería de 8,3%.
• Con una TIR de AL30D del 9%, la brecha breakeven sería de 10,6%.
• Con una TIR de AL30D del 10%, la brecha breakeven sería de 13%.
• Con una TIR de AL30D del 11,2%, la brecha breakeven sería de 15,8%.
• Con una TIR de AL30D del 12%, la brecha breakeven sería de 17,7%.
  
  

La estimación de una reducción a la mitad en el ritmo de devaluación se incluyó en el ejercicio dado que el propio Javier Milei ha manifestado la intención oficial de desacelerar el crawling peg.

Sobre el mecanismo utilizado para el cálculo, Aurum Valores explicó: "¿Qué precio en pesos del AL30 hace indiferente una inversión u otra? Para eso tenemos que considerar el costo de compra de los 100 nominales de AL30 de hoy, esto es $87.800, y a esa cifra multiplicarla por el 16,8% que ofrece el retorno de la Lecap del 30/06/2025, pero ajustando ese precio por la cantidad de nominales que vamos a tener el 30/06/2025 si reinvertimos los cupones. El cálculo sería el siguiente: $87.800 (costo actual en pesos) multiplicado por 1,168 (de forma tal de que si se vendieran los AL30 el 30/06/2025 obtener el mismo retorno de la Lecap) y, para llegar al valor de mercado del AL30, dividir el monto obtenido por los 112,46 nominales que vamos a tener en la posición al 30/06/25. Ese cálculo arroja un valor de indiferencia de AL30 en pesos de $91.200 (cada 100 nominales)".

¿Por qué Aurum Valores prefiere el AL30?

"Considerando que damos más chances a una baja de TIR a lo largo del año y sin certezas de que se quite el cepo, los niveles de brecha breakeven son lo suficientemente bajos como para privilegiar los posicionamientos en AL30 por sobre las Lecaps", señala el estudio.