En busca de la verdad
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Suben todas las cotizaciones del dólar en un mercado marcado por la cautela, mayor liquidez y señales financieras que generan tensión e incertidumbre
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El dólar minorista arranca este viernes con una suba de veinte pesos, a $1.215 en las pantallas del Banco Nación, igualando su nivel más alto en mayo . En el mercado informal, el dólar blue se negocia con una suba de diez pesos, a $1.180. En el ámbito financiero, el dólar contado con liquidación (CCL) sube un 1,0% en $1.205, mientras que el dólar MEP avanza un 1,0%, en $1.192. Por su parte, el tipo de cambio mayorista cotiza a $1.197.
Desde la sociedad de bolsa Balanz atribuyeron la reciente suba del dólar a una combinación de factores que, según explicaron, generaron una percepción negativa en el mercado local. Aunque reconocieron que existen distintas lecturas posibles, destacaron que una interpretación generalizada entre los inversores ha sido pesimista, lo que derivó en una mayor presión sobre el tipo de cambio.
El titular del Palacio de Hacienda volvió a explicar la medida para incentivar el uso de los dólares del colchón y reafirmó que "la inflación va a dejar de ser un problema".
Uno de los puntos señalados por los especialistas del bróker fue el vínculo que algunos actores financieros establecieron entre el comportamiento del dólar y la tasa de emisión de los BONTE, una herramienta utilizada por el gobierno en su política de financiamiento. Para Balanz, esta lectura resulta cuestionable, pero reconocieron que ha tenido peso en las expectativas del mercado y contribuyó a generar ruido en las últimas ruedas.
Además, los expertos de la sociedad de bolsa hicieron foco en el aumento de la liquidez, una consecuencia directa de la reciente licitación del Tesoro Nacional. Ese mayor volumen de pesos disponibles, explicaron, también empujó a una mayor demanda de dólares por parte de los participantes del mercado, buscando cobertura frente a la volatilidad.
Este conjunto de elementos, sumado a otros factores puntuales, generó un escenario de tensión que derivó en un incremento de la cotización del dólar. En un contexto donde el tipo de cambio se encuentra bajo un régimen flotante, señalaron que es natural que existan fluctuaciones, aunque remarcaron que la escasa historia de este esquema en la economía local todavía genera incertidumbre entre los operadores.
Compras anticipadas de divisas por parte de las provincias
Uno de los factores que, según Balanz, también incidió en la reciente suba del dólar, fueron las compras anticipadas de divisas por parte de algunas provincias que se preparan para afrontar vencimientos de deuda en moneda extranjera. Estas operaciones suelen anticiparse a la fecha efectiva de pago y generan una mayor demanda en el mercado cambiario.
En particular, los analistas de la sociedad de bolsa detallaron que para el 1 de junio tres jurisdicciones enfrentan importantes compromisos: la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, con pagos por 330 millones de dólares; la provincia de Córdoba, con vencimientos por 18 millones; y Salta, con obligaciones por 56 millones. En conjunto, estos pagos suman un total de 404 millones de dólares.
Los expertos de Balanz indicaron que, si bien estas compras no se realizan todas de una sola vez, suelen iniciarse algunos días antes de la fecha límite, lo que genera movimientos perceptibles en la cotización del dólar. La coincidencia de estos desembolsos con un entorno financiero sensible contribuye a amplificar los efectos sobre el mercado.
Además, señalaron que la combinación entre necesidades puntuales de cobertura de las provincias y la liquidez disponible derivada de las últimas operaciones del Tesoro nacional, contribuyó a consolidar una demanda elevada de divisas. Esta dinámica terminó por tensionar aún más al mercado cambiario, con el consiguiente impacto en la suba del tipo de cambio.
Un entorno de mayor volatilidad esperada, pero sensible
Para los analistas de Balanz, el actual régimen de tipo de cambio flotante implica, por definición, una mayor volatilidad en la cotización de la moneda. Sin embargo, advirtieron que el corto recorrido de este esquema en la economía argentina hace que los movimientos bruscos generen mayor sensibilidad entre los operadores.
En ese sentido, destacaron que lo ocurrido en las últimas jornadas es coherente con lo que podría esperarse en un sistema flotante, donde las oscilaciones responden a cambios en las expectativas y en las condiciones de liquidez. No obstante, remarcaron que la falta de antecedentes profundiza la incertidumbre y amplifica las reacciones del mercado.
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Los especialistas del bróker explicaron que, en escenarios con alta liquidez y señales contradictorias desde el plano fiscal o financiero, la demanda de cobertura en dólares tiende a incrementarse rápidamente. Esa búsqueda de refugio impacta de inmediato en la cotización, especialmente cuando hay factores adicionales como pagos de deuda provincial en puerta.
En conclusión, desde Balanz subrayaron que si bien la suba del dólar tiene causas identificables y en cierta medida previsibles, el contexto local de fragilidad institucional y económica potencia los efectos de cada uno de esos elementos. Por eso, consideraron importante seguir de cerca la evolución de las expectativas para anticipar posibles nuevos episodios de presión cambiaria.
El Gobierno apuesta a movilizar los dólares informales
Desde Eco Go explicaron que el reciente lanzamiento del programa "Tus dólares - Tu decisión" apunta a canalizar parte del elevado volumen de dólares informales hacia el sistema financiero. El objetivo central sería impulsar tanto la actividad económica como el crédito en moneda extranjera, además de aumentar la oferta de dólares en el MULC. Esta iniciativa se enfocaría en dos circuitos principales: el ingreso directo de los dólares que los individuos tienen fuera del sistema y el depósito por parte de quienes reciben esos dólares como parte de una operación de compraventa.
El plan está estructurado en dos fases diferenciadas. En una primera etapa, se implementan medidas de simplificación tributaria que buscan eliminar trabas para el ingreso voluntario de fondos informales. En una segunda instancia, aún no iniciada, se proyecta avanzar con reformas más profundas, incluyendo la modificación o derogación de leyes clave como la Penal Cambiaria, la Penal Tributaria y normas del Procedimiento Administrativo. Estas modificaciones estarían orientadas a garantizar mayor seguridad jurídica en el uso de fondos no declarados, tanto en dólares como en pesos.
Por el momento, sólo se ha puesto en marcha la primera fase a través de un decreto acompañado por resoluciones de la Agencia Federal de Ingresos Públicos (ARCA), con expectativas de nuevas regulaciones por parte de la Unidad de Información Financiera (UIF), la Comisión Nacional de Valores (CNV) y el Banco Central (BCRA). Entre los cambios ya vigentes, se destacan la derogación de ciertos regímenes de información, el aumento en los umbrales que obligan al reporte de operaciones financieras y la ampliación del Régimen Simplificado de Ganancias.
Los especialistas de la consultora señalaron que estas medidas iniciales buscan crear condiciones más amigables para que los agentes económicos se animen a formalizar parte de sus activos en divisa estadounidense. El enfoque parece orientarse más a facilitar operaciones sin requerimientos excesivos, con la intención de que el sistema gane profundidad sin recurrir a penalidades. Aun así, advierten que el resultado final dependerá de la percepción sobre los riesgos reales que enfrenta quien decide blanquear esos fondos.
Cambios tributarios y financieros: simplificación con impacto incierto
Una de las medidas más destacadas dentro de este nuevo esquema es el rediseño del Régimen Simplificado de Ganancias. Según detallaron desde Eco Go, este cambio aplicará recién para los vencimientos a partir de mayo de 2026. A diferencia del sistema actual, el nuevo régimen dejará de utilizar información sobre consumos o patrimonio personal para determinar el monto del impuesto, enfocándose únicamente en la facturación y en los gastos deducibles.
Los expertos señalaron que podrán adherir al nuevo esquema aquellos contribuyentes que no tengan ingresos provenientes del exterior. La intención aparente sería alentar la migración de monotributistas hacia este nuevo régimen simplificado. Sin embargo, desde la consultora advirtieron que este incentivo no es evidente, ya que la carga tributaria que impone sigue siendo considerablemente más alta que la del monotributo, a pesar de la reducción en la complejidad administrativa.
Además de los cambios en Ganancias, el Banco Central avanzó en la creación del Sistema de Finanzas Abiertas. Este sistema permitirá que la información financiera de los individuos, incluyendo el historial crediticio, se comparta de manera integrada con las entidades del sistema. Según Eco Go, este mecanismo facilitaría el acceso a productos financieros como créditos, seguros o inversiones, al reducir los costos operativos y mejorar la evaluación de riesgos.
No obstante, los analistas advirtieron que, más allá de la eliminación de lo que consideran un sistema de información excesivamente complejo, no está claro si estas reformas lograrán formalizar de manera significativa la economía. Las señales actuales muestran un crecimiento paralelo tanto de la informalidad como de la bancarización en pesos, gracias a la expansión de billeteras virtuales. Además, el aumento de las transacciones electrónicas informales sugiere que muchos contribuyentes operan en la sombra, sin que el fisco intervenga.
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Dolarización endógena y remonetización: las nuevas apuestas del Gobierno
A su turno, los expertos de Grupo SBS también analizaron el impacto potencial de las medidas contenidas en el denominado "Plan de Reparación Histórica de los Ahorros de los Argentinos", recientemente anunciado por el Gobierno. Este paquete apunta, en líneas generales, a facilitar las transacciones en moneda extranjera dentro del sistema formal, a través de menores exigencias en materia de información y límites más altos para declarar determinadas operaciones. Según los analistas, estas disposiciones podrían abrir la puerta a una mayor circulación de dólares en la economía sin recurrir al peso como intermediario.
Si bien no hubo referencias explícitas al uso de dólares no declarados, en SBS consideran que el diseño del plan permitiría su inclusión en operaciones formales, lo que facilitaría el objetivo de remonetización con moneda extranjera. En un escenario en el que se busca implementar una competencia de monedas, una mayor liquidez de dólares dentro del sistema podría reducir la presión sobre el mercado cambiario. Sin embargo, advierten que por ahora es prematuro evaluar el éxito de estas medidas, ya que no se observaron incentivos concretos que fomenten de manera directa el uso de dólares previamente no registrados.
Para los especialistas del bróker, las medidas anunciadas parecen estar más enfocadas en promover una reactivación económica que en incrementar la recaudación fiscal o acumular reservas. De lograr su cometido, el uso extendido de dólares no declarados podría traducirse en una menor presión sobre las tasas reales en pesos, lo que a su vez favorecería el crecimiento de la actividad económica. Este escenario aliviaría uno de los principales dilemas actuales: cómo sostener la estabilidad cambiaria sin frenar la incipiente recuperación.
En caso de que la liquidez en dólares dentro del sistema aumente de forma significativa, desde SBS consideran que podría evitarse un eventual aumento de las tasas reales en moneda local, algo que el Gobierno podría considerar si el objetivo fuera retomar la acumulación de reservas. Así, el éxito de esta estrategia permitiría contener posibles episodios de tensión en el mercado cambiario sin comprometer el ritmo de la actividad. Sin embargo, insisten en que será crucial monitorear la evolución de estas medidas y su impacto concreto en el comportamiento del mercado en las próximas semanas.
Informalidad creciente, recaudación concentrada y un desafío estructural
Para Eco Go, el contexto actual plantea una serie de contradicciones que podrían limitar el impacto de las medidas. Mientras crece la informalidad, también se incrementa el uso de herramientas digitales para operaciones en negro, con una actitud permisiva por parte de las autoridades fiscales. Esta dualidad refleja la complejidad del sistema tributario argentino, donde gran parte de la recaudación efectiva proviene de un número muy reducido de contribuyentes.
En la actualidad, la recaudación efectiva representa aproximadamente el 27% del Producto Interno Bruto (PIB), mientras que las normativas fiscales vigentes podrían justificar una carga cercana al 50%. Este desfasaje evidencia la existencia de una evasión estructural sostenida en el tiempo, difícil de corregir con medidas parciales. Los expertos de Eco Go sostienen que, aunque el nuevo programa intenta corregir algunas distorsiones, sus resultados estarán condicionados por la disposición real de los agentes económicos a entrar al sistema.
Otro elemento que subrayan los especialistas es la alta concentración de la carga fiscal en unos pocos CUITs, como consecuencia de los mecanismos de retención y percepción que predominan en el esquema impositivo actual. Esto genera distorsiones y desincentiva la formalización entre pequeños y medianos contribuyentes, que muchas veces optan por permanecer fuera del radar fiscal para evitar cargas desproporcionadas.
En este contexto, lograr una baja de alícuotas que no ponga en riesgo la recaudación se presenta como una tarea particularmente compleja. Para Eco Go, el abordaje necesario para reducir la presión tributaria sin afectar los ingresos del Estado requeriría una reforma integral del sistema, con medidas más profundas que las planteadas hasta el momento. Mientras tanto, las nuevas herramientas apuntan a mejorar ciertos aspectos operativos, pero no alcanzan a modificar los incentivos de fondo.
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El esquema cambiario y la mirada sobre las reservas: un enfoque más flexible
Desde Grupo SBS explicaron que el actual régimen cambiario argentino, basado en una flotación administrada con bandas, implica un cambio sustancial respecto al esquema previo al acuerdo EFF con el FMI firmado en abril de 2025. En este nuevo contexto, el precio del dólar queda determinado por las fuerzas del mercado dentro de límites previamente establecidos, lo cual le resta relevancia al nivel de reservas internacionales netas (RRNN) como ancla del sistema. En lugar de preocuparse por la cantidad de dólares disponibles en las arcas del Banco Central, los inversores concentran su atención en otras variables más dinámicas.
Entre los elementos clave que siguen de cerca quienes analizan la economía argentina figuran los flujos netos, especialmente las exportaciones netas y el desempeño del balance cambiario del Banco Central. También destacan la importancia de monitorear la cuenta corriente, ya que estos indicadores ofrecen señales más certeras sobre la sostenibilidad de los pagos externos del país en el mediano y largo plazo. Por supuesto, estos datos no se analizan de forma aislada, sino en conjunto con las cuentas públicas y el manejo de la política monetaria.
A pesar de que el nivel actual del tipo de cambio aún se encuentra alejado del piso inferior de la banda, estimado en torno a los 987 pesos, el Banco Central no ha intervenido en el mercado oficial de cambios (MULC). Desde SBS puntualizaron que esta postura responde al objetivo prioritario del Gobierno: consolidar el proceso de desinflación iniciado al comienzo de la gestión. La intervención cambiaria implicaría una expansión de la base monetaria, lo que podría comprometer dicha meta en un país históricamente afectado por elevados niveles de inflación.
Los especialistas del bróker consideran que, en el corto plazo, el contexto de cosecha gruesa proporciona un flujo de divisas suficiente como para sostener la estrategia actual sin sobresaltos. No obstante, advierten que será fundamental prestar atención a la evolución de las cuentas externas una vez finalizado el ingreso estacional de exportaciones del agro. En un entorno donde el tipo de cambio real se encuentra en niveles históricamente bajos, cualquier presión adicional por demanda de dólares, particularmente en un año con eventos electorales en el horizonte, podría desestabilizar el equilibrio actual.
Fuente: Iprofesional
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