El Gobierno hará este jueves el primero de los dos pagos relevantes de deuda en moneda extranjera del 2025, lo que tendrá un impacto considerable en las reservas del Banco Central. El Poder Ejecutivo decidió sostener su política de abonar capital e intereses al contado, sin buscar un refinanciamiento en el mercado aún en un contexto de sensible baja del riesgo país, pero dejó la puerta abierta para intentarlo a mitad de año o bien postergar el regreso a los mercados internacionales de deuda para el 2026.

En rigor, el Gobierno pagará este jueves 17 bonos emitidos en moneda extranjera en la última reestructuración de deuda concretada en 2020 durante el mandato de Alberto Fernández, entre Globales que fueron colocados bajo ley extranjera y los Bonares, que se rigen con ley argentina. Serán unos USD 4.400 millones que están concentrados en el GD30 y AL30, con cerca de USD 1.200 millones para cada caso.

El perfil de los tenedores de la deuda que pagará el Ministerio de Economía este jueves fue detallado en un informe reciente de Romano Group, que remarcó que el vencimiento de este mes está explicado en USD 2.214 millones de tenedores del sector privado no residentes, privados en la Argentina por otros USD 1.620 millones y una parte menor que se pagará intra Estado: USD 463 millones al Fondo de Garantía de Sustentabilidad del Anses y USD 63 millones al Banco Central.

Para el caso del Bonar 2030, uno de los mencionados, como los que pagarán el monto de capital e intereses más alto, tiene una alta incidencia de tenencia de inversores locales, cercano a USD 800 millones de los USD 1.135 millones en total estimado por Romano Group. Su versión Global con ley extranjera, por el contrario, tiene preponderancia mayoritaria de tenedores no residentes, pero también del FGS de Anses.

El pago del cupón semestral tendrá impacto en reservas, aunque buena parte de ese efecto en la contabilidad de los activos del Banco Central ya sucedió con anticipación. En primer lugar, en octubre pasado el Tesoro habilitó un giro por adelantado al Bank of New York, fiduciario de los tenedores de los bonos, por unos USD 1.000 millones para el pago de intereses en el exterior. Este miércoles las reservas cayeron otros USD 1.700 millones por ese mismo motivo. El último impacto es el que tiene que ver con el pago de los bonistas locales.

Una pregunta que sobrevoló el mercado es qué harán los tenedores de los títulos públicos con los dólares que cobren, y una respuesta sobre ese tema ensayó Portfolio Personal Inversiones (PPI). "Nuestra hipótesis es que buena parte de estos fondos serán reinvertidos en la curva soberana", planteó en un informe especial. "En primer lugar, estimamos que cerca de USD 1.100/1.200 millones de los USD 4.450 millones del pago total están en manos de entidades públicas, lo cual ya proporciona un piso de reinversión", especuló.

Sobre el resto, en manos del sector privado, PPI consideró "muy relevante las últimas estimaciones oficiales de la tenencia de los títulos". "Al tercer trimestre de 2024, el 31% de la deuda Ley Nueva York estaba en manos de residentes argentinos, frente al 8,6% que poseían en septiembre 2020. Si consideramos que los tenedores locales también poseían el 83% de la deuda local, deducimos que 52,5% del total del pago fluirá hacia residentes y el resto estará en manos de no residentes", estimó.

"A simple vista, los tenedores locales son más propensos a reinvertir los cupones, pero también creemos que la situación se repetirá en el exterior. La historia Argentina persiste como una de las 'favoritas' a nivel global y los títulos soberanos todavía ofrecen tasas atractivas en comparación a sus pares", señaló el reporte de PPI.

El BCRA perderá reservas por el pago de la deuda este jueves

La señal de pago normal de la deuda sin refinanciamiento en el mercado intenta ser un gesto de solvencia del Poder Ejecutivo hacia los tenedores, un pago que estuvo respaldado por el ajuste fiscal que hizo acumular superávit al sector público. Los pesos excedentes de ese ajuste fueron utilizados para la compra de divisas al BCRA que aseguren los pagos de los bonos.

Es ahí donde anida la estrategia de la deuda que adoptó el equipo económico como parte de su programa: en darse la opción de tener la alternativa de volver al mercado internacional recién en 2026, para lo cual requirió primero acumular en la cuenta corriente del Tesoro dólares suficientes para tener cubiertos buena parte de los pagos del 2025.

Por lo pronto, un primer ensayo sobre un retorno a los mercados internacionales tuvo lugar con el préstamo Repo que el Banco Central concretó con cinco bancos extranjeros por USD 1.000 millones a una tasa de 8,8% anual, un interés al que el Tesoro todavía no podría acceder. Según datos del Banco Central, la entidad necesitó entregar en garantía unos 1.700 millones de dólares de bonos Bopreal, aunque en términos prácticos implica una relación de 2 a 1 (lo que serían USD 2.000 millones).

Un nivel de riesgo país como el actual sitúa al emisor soberano en una zona de tasas de refinanciación consideradas aceptables en términos de costo financiero. Sin embargo, el equipo económico aún contempla posponer la salida al mercado hasta 2026, ya que el Gobierno evalúa esperar una mayor reducción del riesgo argentino. Algunas empresas locales lograron obtener financiamiento externo a tasas de un dígito, un objetivo que el Tesoro buscaría replicar.