Mientras el Gobierno espera que el FMI apruebe la tercera revisión y desembolse más de US$800 millones, la suba del riesgo país da cuenta del nerviosismo de los inversores con respecto a la disponibilidad de dólares para cerrar el programa financiero de 2027.

Según detalló la consultora LCG, el año que viene el Tesoro debe afrontar vencimientos en moneda estadounidense por más de US$25.000 millones. Ese total se distribuye entre bonos (US$12.700 millones), FMI (US$7800 millones) y otros organismos internacionales (US$5400 millones).

"El programa financiero que el ministro Caputo anunció en julio preveía cubrir estas necesidades con distintas fuentes de financiamiento, sin contar entre ellas los préstamos con garantía de organismos ni el acceso a los mercados internacionales, que quedaban solo como fuentes opcionales", indicó la consultora en un informe.

Precisamente, el aumento del riesgo país aleja la posibilidad de financiarse con bonos en el exterior y también complica las chances de hacer operaciones a nivel local. De hecho, la última vez que el Tesoro intentó captar dólares en el mercado argentino fue a mediados de agosto.

Una brecha de US$17.000 millones

El trabajo de LCG calculó que las fuentes "seguras" de dólares entre las enumeradas en el programa financiero son los desembolsos previstos por el programa con el FMI, que suman US$1700 millones; la renovación de los vencimientos de los títulos públicos en manos de dependencias del sector público por US$1800 millones y el eventual refinanciamiento de unos US$4200 millones de los pagos previstos a organismos internacionales.

Entre los ingresos y egresos totales previstos, la brecha superaría los US$17.000 millones, según cálculos de la consultora.

El ministro de Economía, Luis Caputo, sigue discutiendo la tercera revisión del programa con el FMI, que dirige Kristalina Georgieva. (Foto: AP/Gustavo Garello).

"El Gobierno preveía cubrirla a través de emisiones de deuda locales (US$5000 millones), compras de dólares al Banco Central (US$4900 millones), lo producido por privatizaciones y otras fuentes (US$3500 millones) y un saldo remanente de US$3700 millones de un programa financiero que se descontaba holgado para este año. Todos estos recursos potenciales están actualmente teñidos de dudas, en mayor o menor medida según el caso", indicó LCG.

Con todo, los analistas reconocieron que la diferencia entre fuentes de ingresos y pagos previstos es manejable y destacó positivamente que la exigencia del programa financiero se da en un contexto de superávit fiscal primario y con un saldo externo probablemente positivo, lo que aleja la posibilidad de repetir escenarios extremos de estrés.

Cómo se puede financiar la brecha entre ingresos y egresos en 2027

El informe detalló algunas de las vías extraordinarias ("conejos de las galeras") a las que podría recurrir el Gobierno para cerrar la brecha entre ingresos y gastos durante el año que viene:

Atraer a los inversores con mayores rendimientos en las emisiones de deuda locales. Si no se quisiera poner presión en las tasas de interés, se podría permitir integrar efectivo mínimo (encajes bancarios) con una mayor proporción de títulos públicos, o directamente bajar los encajes para que esos pesos migren a financiar al Tesoro, que luego los usará para comprar divisas.

Incentivos para otros inversores institucionales (aseguradoras, fondos comunes, etc.) a través de cambios normativos en cuanto a inversiones también puede haber.

Canalizar la liquidez bancaria en dólares mediante estímulos normativos podría ser una opción, aunque tiene efectos colaterales.

Impulsar los préstamos en dólares para empresas públicas generadoras de divisas sin tener que liquidarlos inmediatamente si se invierten en títulos públicos. Para LCG sería una de las opciones más riesgosas.

A nivel internacional, la consultora recordó que los últimos vencimientos con el mercado se cubrieron con fuentes extraordinarias de financiamiento que llegaron a último momento. Entre ellas, los Repo del Banco Central con bancos internacionales y los préstamos con garantía de organismos internacionales en julio de 2026. "Habrá que ver si, en un contexto internacional más turbulento, pueden seguir saliendo conejos globales para cerrar la brecha", sostuvo el reporte.

La "bazuca" de dólares del Gobierno

Más allá de las especulaciones de los analistas privados y de los inversores, el Gobierno buscó llevar tranquilidad al asegurar que cuenta con US$125.000 millones para hacer frente a los vencimientos previstos para el año que viene.

Javier Milei cuenta con volver a recurrir al swap con Estados Unidos, si fuera necesario, para garantizar los pagos del año que viene. (Foto: Reuters).

El presidente Javier Milei calificó a esa cifra como una "bazuca" de dólares. El secretario de Finanzas, Federico Furiase, hizo referencia al mismo número y detalló su composición en una entrevista con FM Milenium:

• Los US$20.000 millones del swap con el Tesoro de Estados Unidos.
• Otros US$20.000 millones del swap con China.
• Los US$15.000 millones que puede operar el Banco Central en el mercado de dólar futuro.
• Las compras del Banco Central por US$15.000 millones en el mercado.
• Entre US$25.000 y US$30.000 millones de superávit comercial por año.
• Tener el programa financiero de 2027 cerrado en fuentes de financiamiento por US$25.000 millones.

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